中兴u885（中兴通讯处5G黎明时刻，看好公司到3000亿市值）

导读：一、疫情影响公司营收节奏不影响总量，全年5G投资存在较大超预期可能　　公司全年业绩会呈现明显前低后高走势，但预期全年总量不受影响。根据疫情进展，我们推断三大运营商的

　　公司全年业绩会呈现明显前低后高走势，但预期全年总量不受影响。根据疫情进展，我们推断三大运营商的5G集采将比预期推迟2-4周左右，这将影响一季度业绩。但参考2003年非典时期中国移动的资本开支情况，全年仍超额完成计划，因此预计公司业绩前低后高，总量不受影响。

　　2003年SARS疫情时期中国移动资本开支情况（单位：亿美元）

　　5G作为科技基建最核心方向，预期疫情后将持续出台举措推动5G使能经济发展和提升民生福利。全年5G投资存在较大超预期可能，预计20年三大运营商资本开支强度将比19年提升5pp左右。

　　三大运营商投资强度（资本开支占收比）走势预测

　　1、看行业：5G投资周期属性减弱。由于5G主要面向多样化的垂直应用场景，其总体投资周期将比4G更长。我们判断第一轮投资高峰过后，运营商的资本开支不会出现明显的回落，随着5G在无人驾驶、智慧电网、智能制造等大颗粒场景的逐渐成熟，会推动运营商将资本开支维持在相对高位。

　　5G主题下的三波投资浪潮

　　2、看客户：全球5G看中国，中国5G全球市场份额将从19年25%上升至20年60%左右。2020年中国无线和传输市场双双迎来规模建网，同时三大运营商5G组网从NSA向SA方式转变，预测2020年传输网的投资在整体资本开支的占比将上升至35%，从绝对投资金额看，YoY同比上升幅度超过50%，有利于公司获取更多市场份额。

　　三大运营商2019-2021年资本开支测算（单位：亿元）

　　三大运营商历史资本开支结构走势和预测

　　3、看竞争：通信设备商东升西落大趋势不变，公司5G时代竞争力显著提升。5G时代，中兴加强了技术研发投入，在多项领域取得突破。相比之下，爱立信与诺基亚在5G话语权方面逐步落后于华为、中兴。目前中兴盈利水平处于四大设备商的最低水平，在获取市场方面更易获得设备商青睐；同时中兴市场份额处于卡口位置，更易在运营商再平衡中获益，其市场份额有望在5G时期提升至第二位。无论华为禁运解除与否，中兴全球市场份额向上趋势不会改变。

　　华为禁运长期存在假设下，通信设备商无线市场份额预测（%）

　　4、看自己：禁运不利影响消除，核心竞争优势巩固。近期公司连续在运营商集采中大份额中标，无线和传输国内市场份额稳中有升。

　　中兴通讯主营构成变化（按项目）

　　中兴通讯主营构成变化（按地区）

　　同时参照华为公司业务演进S曲线，我们认为中兴通讯除运营商业务之外，最可能打造的第二条S曲线在于公司将通信领域长期积累的ICT技术、能力和方案在行业数字化市场进行复制。

　　华为公司的业务演进S曲线

　　通过回顾2G至4G时期海内外设备商的股价表现，我们得出结论：设备商估值体现为周期下的成长，龙头享有估值溢价。

　　美股通信设备行业龙头相对于行业平均值有明显的估值溢价

　　我国通信设备投资整体晚于欧美国家，投资更大，通信设备投资的周期性更为明显。作为主设备商龙头上市公司的中兴通讯，每次通信设备投资高峰期都会迎来PE提升，且幅度超过诺基亚与爱立信。参考历史表现，随着20-22年5G进入三年规模建网期，公司有望迎来估值和业绩戴维斯双击。

　　预计公司19-21年整体营收分别为885/1090/1277亿元，归母净利润分别为53/71/110亿元，对应EPS1.25/1.54/2.39元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者，给予21年30倍PE估值，对应目标价72元，目标市值3311亿，重申「买入」评级。

　　中兴通讯收入拆分和盈利预测

　　风险提示：疫情发展存在不确定性，对公司20年经营业绩可能会造成显著的季节性波动；公司国内运营商集采招投标份额不达预期，海外市场拓展不达预期；5G投资不及预期，运营商资本支出不达预期。

　　文章精编自国金证券研报《「中兴」在5G黎明：我们为什么看好中兴通讯到3000亿市值》

　　编辑/Jeffy

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